金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估(gū)值(zhí)没(méi)有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营(yín拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？g)环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提(tí)升。

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