近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净(jìng)买入(rù)额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译>

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国(guó)企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要(yào)原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可(kě)能个别(bié)股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低(dī李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译)。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对(duì)国企的持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什(shén)么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力(lì)已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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